2015年信托經(jīng)營環(huán)境思考：深耕資管產(chǎn)業(yè) 謀求差異轉(zhuǎn)型
來源：經(jīng)濟觀察網(wǎng)
中國經(jīng)濟進入新常態(tài)，信托業(yè)也隨之進入新形勢，行業(yè)增長速度、業(yè)務(wù)重點方向、公司業(yè)績表現(xiàn)等方面都出現(xiàn)不同以往的新變化。2015年1季度，信托管理資產(chǎn)規(guī)模14.4萬億元，同比增長22.9%，相比2014年28.2%的增速回落5.29個百分點，行業(yè)增速下調(diào)態(tài)勢依舊。自2013年外部環(huán)境變化以來，信托行業(yè)告別以往高增長歷史，進入多方面調(diào)整階段。站在2015年年中時點上，回顧過去一個時期信托經(jīng)歷的內(nèi)外部環(huán)境變化，并分析目前信托行業(yè)的應(yīng)對變化，對于未來行業(yè)順利實現(xiàn)轉(zhuǎn)型目標，保持持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，具有較為現(xiàn)實的意義。
一、內(nèi)外環(huán)境：經(jīng)濟環(huán)境復(fù)雜、資管市場漸變、監(jiān)管主題延續(xù)
過去一年多，信托所處的內(nèi)外環(huán)境發(fā)生了許多復(fù)雜而深刻的變化，如傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收縮、創(chuàng)新業(yè)務(wù)迸發(fā)、客戶需求多元。隨著各項改革措施推進，經(jīng)濟和金融持續(xù)深化對外開放，國內(nèi)由改革引致、新興產(chǎn)業(yè)崛起、國際資產(chǎn)配置等趨勢帶來的信托投資機會日漸增多，而適時出臺的“防風險、促轉(zhuǎn)型”體系化監(jiān)管政策，則進一步引導和強化了信托公司抓住機遇、利用外部有利因素走持續(xù)發(fā)展和轉(zhuǎn)型升級道路的戰(zhàn)略意圖及內(nèi)生動力。
{ruguo:pager}1.宏觀經(jīng)濟環(huán)境復(fù)雜
信托對外部經(jīng)濟環(huán)境變化一直較為敏感，此前這種敏感的對象主要是國內(nèi)經(jīng)濟，而隨著經(jīng)濟日漸趨于外向和投資者海外資產(chǎn)配置需求大幅提高，近兩年以來，國際經(jīng)濟變化逐漸和國內(nèi)經(jīng)濟變化一起成為敏感對象。總體來看，過去的1年多，外部經(jīng)濟環(huán)境發(fā)生了重大變化，給信托留下較為復(fù)雜局面的同時，也潛藏著挑戰(zhàn)和機會。
首先，國際經(jīng)濟較為復(fù)雜，影響資金國際流動方向。世界經(jīng)濟復(fù)蘇困難，歐洲和日本陷入增長停滯和面臨通貨緊縮壓力，新興國家呈現(xiàn)增速下滑，美國經(jīng)濟在量化寬松推動下持續(xù)復(fù)蘇，此消彼長之下，國際資金持續(xù)回流美國，進入快速復(fù)蘇的地產(chǎn)和一路高漲的股市。在此背景下，國內(nèi)私募股權(quán)機構(gòu)、信托公司紛紛創(chuàng)設(shè)出投資美元資產(chǎn)的資管產(chǎn)品，以規(guī)避新興國家、歐日等地區(qū)的經(jīng)濟下滑風險，分享美元資產(chǎn)升值收益。
其次，國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)生重大格局變化，風險暴露壓力和投資機會潛藏并行。2014年開始，經(jīng)濟正式進入“增速下移、結(jié)構(gòu)調(diào)整、動力轉(zhuǎn)換”為特征的“新常態(tài)”。政府在短期內(nèi)施行寬松貨幣政策與積極財政政策，推動結(jié)構(gòu)調(diào)整和穩(wěn)住增長底線；長期內(nèi)則綜合考慮國際國內(nèi)有利因素，持續(xù)發(fā)力深化改革和擴大對外開放，促進產(chǎn)業(yè)升級和動力轉(zhuǎn)換，釋放經(jīng)濟增長潛力，具體手段如國內(nèi)啟動“國企、金融、土地”三大改革、擴大跨境投資，國際發(fā)起“一帶一路”計劃、搭建區(qū)域經(jīng)濟融合平臺等。在此情況下，國內(nèi)房地產(chǎn)、煤炭等部分領(lǐng)域隨經(jīng)濟下調(diào)風險暴露壓力加大，而互聯(lián)網(wǎng)、新能源等新興行業(yè)則隨著改革推進迸發(fā)出前所未有的投資機會，這都將對信托公司的經(jīng)營產(chǎn)生重大影響。
{ruguo:pager}2.資管市場環(huán)境漸變
與復(fù)雜的外部宏觀經(jīng)濟環(huán)境相比，信托所處的資管市場內(nèi)部環(huán)境出現(xiàn)漸變態(tài)勢，呈現(xiàn)出前所未有的五大新特點：
第一，金融市場化全面推進。表現(xiàn)在利率市場化向前推進（存貸款利率浮動區(qū)間進一步放寬）、人民幣國際化取得階段性成果（建立15個離岸人民幣清算中心、與23個國家簽署雙邊貨幣互換）、信貸資產(chǎn)證券化備案制改革完成。
第二，資本市場長期向好。由長周期視野、價值投資、居民股權(quán)配資偏好以及實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型需要等多重因素奠定的資本市場長期向好格局尚未改變。表現(xiàn)在多個方面，如A股此前的大幅上漲已經(jīng)吸引資金注意、合理調(diào)整之后將更具長期投資價值；作為多層次資本市場重要組成部分的新三板，已開啟跨越式發(fā)展；滬港通和QFII擴容等政策則致使A股進入國際化，進一步推動資本市場融資功能發(fā)揮。
第三，理財需求開始多元化。高凈值客戶理財需求由追求單一財產(chǎn)保值增值向境內(nèi)外分散配置、家族傳承及增值服務(wù)等多元需求轉(zhuǎn)化。
第四，資管同業(yè)競合關(guān)系趨穩(wěn)。即在競爭依舊激烈的情況下，合作明顯增多和進一步規(guī)范，如信保合作規(guī)模增加、銀信合作走向規(guī)范等。
第五，互聯(lián)網(wǎng)大幅滲透資管領(lǐng)域。2014年、2015年包括信托在內(nèi)金融機構(gòu)紛紛加大互聯(lián)網(wǎng)布局，介入P2P、手機APP客戶端、互聯(lián)網(wǎng)理財平臺等領(lǐng)域。
{ruguo:pager}3.監(jiān)管“控風險、促轉(zhuǎn)型”主題延續(xù)
2014年信托行業(yè)處在監(jiān)管與發(fā)展并重階段，監(jiān)管上仍著重防風險和促轉(zhuǎn)型的雙重目標，目前來看（2015年上半年），這種總體監(jiān)管基調(diào)依然在延續(xù)。
2014年初出臺的信托公司風險監(jiān)管指導意見對信托業(yè)發(fā)展具有綱領(lǐng)性指導作用，提出的信托文化培育、未來三大轉(zhuǎn)型方向、調(diào)整凈資本管理和推行監(jiān)管評級等內(nèi)容均具有重大意義。此后國務(wù)院及各監(jiān)管部門政策陸續(xù)出臺，深刻改變了信托公司經(jīng)營環(huán)境和業(yè)務(wù)發(fā)展：一是年中頒布的旨在規(guī)范銀行同業(yè)業(yè)務(wù)的127號文，致使信托公司通道業(yè)務(wù)基本模式難以為繼，轉(zhuǎn)向同業(yè)投資和資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)；二是10月份頒布的旨在加強地方政府債務(wù)管理的國務(wù)院43號文則對信托公司政信類業(yè)務(wù)構(gòu)成重大影響，傳統(tǒng)政信業(yè)務(wù)步入全面轉(zhuǎn)型；三是年底頒布的信托業(yè)保障基金管理辦法，構(gòu)建起市場化風險防范體系，成為信托行業(yè)守住風險底線的制度性安全網(wǎng)。
2015年即將頒布新的凈資本管理和監(jiān)管評級辦法，監(jiān)管以多種政策手段防范風險、引導轉(zhuǎn)型的格局將成為常態(tài)，“引導轉(zhuǎn)型、完善制度、提升監(jiān)管”的總基調(diào)將持續(xù)落實，信托行業(yè)在科學、合理、嚴格的監(jiān)管環(huán)境下，將保持持續(xù)穩(wěn)定的健康發(fā)展態(tài)勢。
二、應(yīng)對變化：收縮傳統(tǒng)業(yè)務(wù)防風險，發(fā)力創(chuàng)新業(yè)務(wù)求發(fā)展
{ruguo:pager}過去的2014年和時間過半的2015年，信托行業(yè)一直在積極應(yīng)對內(nèi)外部環(huán)境變化，抓住其中的積極有利因素，穩(wěn)妥處理存量業(yè)務(wù)、大力拓展創(chuàng)新業(yè)務(wù)，朝著“受托服務(wù)、投資銀行、資產(chǎn)管理”三大業(yè)務(wù)方向快速轉(zhuǎn)型。
1.收縮傳統(tǒng)業(yè)務(wù)應(yīng)對經(jīng)濟下行
2015年上半年年，國內(nèi)GDP同比增長7%，工業(yè)增加值同比增長6.3%，房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長4.6%，分別為近6年、14年、6年以來的最低水平。在此背景下，信托行業(yè)風險暴露壓力顯著加大，過去一年多個案風險事件已經(jīng)有所增加。目前來看，信托行業(yè)所受影響主要集中在房地產(chǎn)、政信基建、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)貸款等存量業(yè)務(wù)上，尤以前兩者為最。面對不利局面，行業(yè)采取了主動收縮傳統(tǒng)業(yè)務(wù)、化解存量業(yè)務(wù)風險的措施。數(shù)據(jù)顯示，2014年底全國房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)存量規(guī)模同比僅僅增長26.67%，遠低于去年同期50%的超高增速；2015年上半年，全國房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)存量規(guī)模相比去年底僅增長18.98%，相比去年同期甚至出現(xiàn)1%的下降。
2.迎合居民資產(chǎn)配置趨勢拓展海外業(yè)務(wù)
最近兩年，隨著國內(nèi)外經(jīng)濟形勢變化，境內(nèi)居民資產(chǎn)配置發(fā)生了明顯的境外化趨勢。一方面，國內(nèi)經(jīng)濟格局變化，以往極具投資價值的地產(chǎn)出現(xiàn)大幅調(diào)整，而股票市場風險較高，部分避險資金將目光投向海外；另一方面，美國經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇，美元走強，地產(chǎn)和股市連續(xù)走高，激發(fā)了大量資金海外配置需求的釋放。目前來看，投資海外資產(chǎn)的信托、基金產(chǎn)品頻出，例如，平安信托設(shè)立房地產(chǎn)基金投資美國房地產(chǎn)不良資產(chǎn)、盛世神州設(shè)立美元基金投資美國集合住宅，都是借美國經(jīng)濟復(fù)蘇之機投資海外的探索實踐。
{ruguo:pager}3.緊扣國內(nèi)改革主題布局新型領(lǐng)域投資
2014年-2015年是改革深化的開啟之年，具有極為深遠的意義。中國順應(yīng)新常態(tài)，改變以往大規(guī)模刺激經(jīng)濟方式，開啟全面深化改革釋放潛力，以激發(fā)經(jīng)濟持續(xù)健康增長。金融市場化改革多方面取得突破，利率市場化、人民幣國際化、推動跨境投融資便利等等，將為信托布局海外投資業(yè)務(wù)、拓展境內(nèi)投資類業(yè)務(wù)提供極大空間；國企改革全面推進，頂層設(shè)計即將出爐、央地試點不斷，混改實踐案例不斷涌現(xiàn)，信托抓住改革契機，結(jié)合資本市場，有望在國企改革中覓得多項業(yè)務(wù)良機，例如國企增加資產(chǎn)證券化率帶來的股權(quán)投資或二級市場定增投資機會、利用信托制度優(yōu)勢協(xié)助國企進行員工持股和股權(quán)激勵業(yè)務(wù)；土地改革確定整體深化思路，承包經(jīng)營權(quán)可抵押擔保和集體經(jīng)營性建設(shè)用地入市等具體突破口已經(jīng)形成，信托公司利用業(yè)已積累的土地信托、消費信托乃至房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)經(jīng)驗，有望在土地改革中探索到重大創(chuàng)新業(yè)務(wù)。
4.圍繞多層次資本市場迅速興起資本市場業(yè)務(wù)
自2014年下半年起來，資本市場進入長期繁榮起點，A股快速大幅上漲、多層次資本市場建設(shè)快速推進、新三板迅速躍升成為資本市場重要組成部分。2014年A股大幅上漲45%，漲幅位居全球前列，到2015年年中，雖有多種因素影響下的調(diào)整，但長期仍然向好；與此同時，新三板快速崛起，市值近萬億元，掛牌企業(yè)數(shù)量超過2700多家，企業(yè)定增、轉(zhuǎn)讓等方式融資規(guī)模大幅增加，吸引資金快速流入。考慮到，國內(nèi)進入貨幣寬松階段，流動性充足，居民資產(chǎn)配置偏好移向股市，還有國企改革、中小企業(yè)融資等多重目標需要倚重資本市場，未來資本市場持續(xù)繁榮擁有堅實基礎(chǔ)，同時，以各類債券、新三板、戰(zhàn)略新興板為代表的多層次資本市場建設(shè)將加快速度，給企業(yè)和投資者帶來更多的投融資選擇。在此背景下，信托公司證券投資類業(yè)務(wù)快速增長，2014年資金信托投向證券市場股票方向同比大幅增長18.13%，同時，圍繞資本市場信托產(chǎn)品也呈現(xiàn)多樣化，如新三板投資基金、主動管理型定增產(chǎn)品、MOM產(chǎn)品等等。目前來看，受多種因素影響，股市雖有震蕩，但站在長周期、價值投資、居民股權(quán)配資偏好以及實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型需要等全方位視角來看，多層次資本市場仍將快速發(fā)展，圍繞其間的定增、并購、上市、產(chǎn)業(yè)基金等資本市場業(yè)務(wù)也會隨之持續(xù)增加。
{ruguo:pager}5.理財需求多元化打開全新業(yè)務(wù)空間
近些年，居民財富一直持續(xù)快速積累，數(shù)據(jù)顯示，2000至2014年，我國居民可支配收入年均增速高于10%，由此帶動理財市場空前繁榮。2014年信托、證券資管、基金子公司及專戶理財管理資產(chǎn)規(guī)模分別大幅上漲28.14%、53%、285%、158%。與此同時，投資者理財觀念也在發(fā)生深刻變化，主要表現(xiàn)為理財需求開始多元化，除追求穩(wěn)定和回報以外，開始拓寬投資領(lǐng)域和關(guān)注財富傳承等多元目標，導致理財市場所提供的產(chǎn)品和服務(wù)也相應(yīng)調(diào)整。例如，房地產(chǎn)及其它非標產(chǎn)品與資本市場產(chǎn)品的配置上出現(xiàn)此消彼長的局面，證券類、定增并購類、新三板類信托產(chǎn)品規(guī)模猛增；具有定制化、個性化特征的家族信托以及海外資管產(chǎn)品紛紛出現(xiàn)，如中融信托承裔澤業(yè)家族信托、各類私募機構(gòu)發(fā)行的美國地產(chǎn)投資基金等，都成為投資者新的選擇。
6.信托公司多角度滲透互聯(lián)網(wǎng)金融
2015年互聯(lián)網(wǎng)+的概念迅速席卷各個領(lǐng)域，金融領(lǐng)域也不例外，各大機構(gòu)紛紛推出各類產(chǎn)品、加大布局互聯(lián)網(wǎng)金融布局：一是利用互聯(lián)網(wǎng)進行金融產(chǎn)品銷售，如天弘基金與阿里巴巴的合作、華夏基金與騰訊的合作等；二是搭建圍繞客戶的網(wǎng)絡(luò)平臺，例如華寶證券搭建專業(yè)理財平臺投客網(wǎng)、中融和中信推出手機APP；三是創(chuàng)設(shè)互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品，例如廣發(fā)證券與百度合作基于大數(shù)據(jù)的白發(fā)100指數(shù)基金；四是投資互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)，如中融信托推出鏈接互聯(lián)網(wǎng)理財需求和高凈值客戶融資需求的“中融金服”平臺、平安集團打造陸金所、招商銀行推出小企業(yè)e家等。在此背景下，信托公司積極行動，如致力于交易便捷化的互聯(lián)網(wǎng)銷售、充分利用“產(chǎn)業(yè)+互聯(lián)網(wǎng)+金融”相結(jié)合的互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新產(chǎn)品、以及圍繞客戶需求搭建的互聯(lián)網(wǎng)平臺等。
{ruguo:pager}三、思考總結(jié)：深耕可持續(xù)資管市場，謀取差異化轉(zhuǎn)型前景
觀察2015年信托面臨的環(huán)境，可以看到過去信托高速增長所依托的經(jīng)濟、市場和監(jiān)管條件都已不復(fù)存在，取而代之的是，各個方面的因素都在指向轉(zhuǎn)型。正是基于此，行業(yè)大部分公司都已有所決策或行動，部分公司甚至在個別轉(zhuǎn)型領(lǐng)域上頗有建樹，如中融信托圍繞資本市場的定增、并購、投資等業(yè)務(wù)，中信信托緊扣“土地改革、消費升級”主題開展的土地信托和消費信托業(yè)務(wù)。因此，對整個信托業(yè)來說，在目前局勢下，信托公司理應(yīng)順應(yīng)潮流、深耕資產(chǎn)管理行業(yè)，圍繞三大轉(zhuǎn)型方向，打造核心專業(yè)能力和品牌價值，依據(jù)各公司資源稟賦進行差異化轉(zhuǎn)型，以圖在未來的大資管激烈競爭中勝出。
