FOF基金即將推出 展望公募新格局
來源: 中國證券報
證監(jiān)會在6月17日發(fā)布了《公開募集證券投資基金運作指引第2號——基金中基金指引（征求意見稿）》，在FOF定義、投資范圍、費率等各方面進行了規(guī)范，預示著國內(nèi)的公募FOF即將推出。在此之前，投資人和基金管理人不妨了解一下FOF在海外市場的發(fā)展歷程，展望一下未來國內(nèi)的公募FOF形勢。
FOF即基金中基金，是以基金為投資標的的產(chǎn)品。通常情況下，持有一攬子基金比持有單只基金具備更好的分散風險的作用。FOF起源于上世紀70年代，近十幾年來發(fā)展迅速，美國市場的FOF從2002年的689.6億美元到2015年的17216.2億美元，期間年復合增長率高達28%，而同期非貨幣公募基金資產(chǎn)的年增長率僅為6%，可見FOF在美國投資人中的受歡迎程度。
美國基金業(yè)的快速發(fā)展為公募FOF的推進提供了先決條件。上世紀90年代，美國經(jīng)濟進入繁榮發(fā)展期，股市也進入牛市新階段。在此背景下，基金業(yè)迅猛發(fā)展。同期，美國共同基金的數(shù)量達到3300余只，資產(chǎn)規(guī)模達到3.48萬億美元，投資者對基金組合配置的需求大幅增加。另一個重要因素在于美國養(yǎng)老金制度的深入改革，隨著可投資于共同基金的401(K)和個人退休賬戶規(guī)模的不斷擴大，市場對養(yǎng)老產(chǎn)品的需求也大幅提高，FOF等新基金產(chǎn)品也應運而生。其中最具代表性的是生命周期基金（也稱目標日期基金），主要特點是在成立時就設立了目標日期，隨著目標日期的逐漸逼近，配置在股票等高風險資產(chǎn)上的權重會逐漸減少，而配置在債券等低風險資產(chǎn)上的比例會相應增多，這種遞減的風險風格非常適合在特定日期退休的人群，很快就受到了巨額退休金的青睞。
截至2015年年底，美國市場上的FOF資產(chǎn)總規(guī)模達到1.7萬億美元。其中，先鋒、普信、富達三大管理人占據(jù)了近半壁江山，前十大管理人占近四分之三，行業(yè)集中度較高。產(chǎn)品策略方面，占比最多的是生命周期，配置型和混合型，分別占市場總份額的55%、29%和8%。從所投的標的基金的范圍來看，FOF規(guī)?？壳暗墓疽酝顿Y內(nèi)部基金（即內(nèi)部FOF）為主，主要是因為這些公司本身擁有完整的子基金產(chǎn)品線，其產(chǎn)品覆蓋了不同地區(qū)、資產(chǎn)類別和投資策略，其中最典型的是先鋒基金的“Vanguard Target Retirement”系列，通常配置4只旗下的指數(shù)基金，費用可降低至0.15%；而規(guī)模較小的基金公司主要發(fā)行投資于全市場基金的FOF，能有效避免只用內(nèi)部基金的道德風險，含全天候、保本、套利等多種策略，如Metlife大都會人壽保險公司旗下的John Hancock的Lifestyle系列，每只FOF均投資于來自近10家公司的約50只子基金，但不可避免的是雙層收費問題，John Hancock擔任FOF的投資顧問，收取0.5%左右的管理費及服務費，子基金的管理費根據(jù)FOF的目標不同略有變化，從保守組合0.75%至激進組合0.92%。
整體上看，美國市場形成了相當完整且互補的FOF產(chǎn)業(yè)鏈，投資管理模式上呈現(xiàn)出從內(nèi)部管理向聘請第三方投資顧問發(fā)展的趨勢。主要原因是：第一，第三方投資顧問往往擁有更專業(yè)的FOF投資管理、產(chǎn)品篩選、組合構建、樣本監(jiān)控，外部顧問的身份亦有利于盡職調(diào)查，可更精準地掌握市場上各類型基金的特征；第二，基金公司通常在基礎市場投研方面有較好的積累，而基金投研方面則相對疲弱，對比單獨成立基金研究團隊，基金公司在FOF方面更愿意借助外力來降低成本，同時提高資產(chǎn)管理規(guī)模。晨星數(shù)據(jù)顯示，2012年末，美國市場50%左右的FOF外聘了第三方投資顧問或二級投資顧問。在FOF規(guī)模前十大公司中，有4家基金公司(富達、ING、American Funds和GMO)聘請了獨立第三方投顧或者由旗下子公司來提供FOF投資咨詢服務。
對于國內(nèi)市場而言，養(yǎng)老金以及社保的參與同樣對于FOF的發(fā)展具有重要的影響。隨著“新國九條”等政策的逐步落地，保險、養(yǎng)老金以及社保的參與可推動公募FOF乃至整個基金業(yè)在未來取得較大發(fā)展。目前國內(nèi)公募基金數(shù)量已超過3000只，類型、業(yè)績、風險與策略分化日趨明顯，為基金篩選提供了充分的樣本。在當前節(jié)點，《指引2號》的推出對于未來公募基金格局有著極為深遠的意義,也讓投資人對我國資管行業(yè)發(fā)展更有信心。
