來源：中國信托業(yè)協(xié)會 作者：黃立軍 陳舒靜
從近兩年社會資本進(jìn)入醫(yī)療服務(wù)行業(yè)的模式來看，主要表現(xiàn)為新建或收購?fù)顿Y民營醫(yī)院、收購改制公立醫(yī)院、投資專科連鎖醫(yī)院、提供醫(yī)院托管服務(wù)。上述四大投資方向中，相對來說公立醫(yī)院投資需要較強(qiáng)的政府關(guān)系作為依托，醫(yī)院托管模式則需要有完整的醫(yī)藥生產(chǎn)、流通產(chǎn)業(yè)鏈才能保證盈利，因此綜合考慮技術(shù)門檻、資金需求、競爭壓力、行業(yè)空間、可復(fù)制性等方面的因素，我們認(rèn)為金融機(jī)構(gòu)投資民營醫(yī)院和?？七B鎖醫(yī)院相對來說最為可行。
從政策導(dǎo)向及市場情況來看，我國民營醫(yī)院的發(fā)展空間較大，我國民營醫(yī)院比例為42%，低于美國的68%；民營醫(yī)院床位占比14%，遠(yuǎn)低于美國的72%。近五年，無論是國內(nèi)民營醫(yī)院數(shù)量、還是民營醫(yī)院的門診量、住院量，一直保持著兩位數(shù)以上的年均復(fù)合增長率，其中住院人次高達(dá)31.37%，預(yù)計未來五年仍然保持高速增長。民營醫(yī)院潛力巨大，且經(jīng)營管理相對獨(dú)立，運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)和管理人才可以相互借鑒輸出，容易復(fù)制而形成民營醫(yī)療集團(tuán)，成為醫(yī)療服務(wù)市場上理想的投資對象。
對于?？七B鎖醫(yī)院，其技術(shù)門檻相對較低（除了腫瘤?？戚^高），單個醫(yī)院規(guī)模不大，隨著醫(yī)療行業(yè)的發(fā)展專科連鎖的空間也會越來越大。但?？七B鎖醫(yī)院模式已比較成熟，需要有創(chuàng)新的商業(yè)模式和很強(qiáng)的連鎖經(jīng)營能力才值得投資。
信托公司作為金融機(jī)構(gòu)，結(jié)合自身投資靈活、市場化程度高的特點(diǎn)，適合以投資民營二級醫(yī)院為主要標(biāo)的的策略。一方面，二級醫(yī)院數(shù)量占醫(yī)院總數(shù)數(shù)量約30%，床位數(shù)占約50%，分布于全國各市、區(qū)、縣，覆蓋人口數(shù)量大，既可作為診療終端，也可作為導(dǎo)入客源的渠道，易于形成醫(yī)院網(wǎng)絡(luò)或?qū)悠渌t(yī)療資源，通過資產(chǎn)組合的方式來獲取盈利和控制風(fēng)險；另一方面，二級醫(yī)院不特別依賴非常強(qiáng)的醫(yī)療技術(shù)，投資規(guī)模小，短時間內(nèi)可以投資大量二級醫(yī)院，可操作性較強(qiáng)。而且通過投資大量二級醫(yī)院，加強(qiáng)渠道管理，進(jìn)行連鎖化經(jīng)營，有利于提高運(yùn)營效率和品牌認(rèn)知度，提升競爭優(yōu)勢。
除此之外通過投資運(yùn)營管理，實(shí)現(xiàn)價值提升。一是改善治理機(jī)制，改進(jìn)內(nèi)部管理流程，提高運(yùn)營效率，明確激勵和考核機(jī)制，減少利益流出，協(xié)助醫(yī)院科室和人才隊伍建設(shè)；二是提升資源整合，通過醫(yī)院連鎖提升品牌形象和覆蓋面，以此為平臺支撐輻射上下游，對上游的藥品、器材、下游的養(yǎng)老、健康管理等進(jìn)行各種商業(yè)模式的延伸，并嫁接融資租賃、保險等資源，形成新的利潤點(diǎn)；三是商業(yè)模式創(chuàng)新，包括移動醫(yī)療、醫(yī)養(yǎng)結(jié)合、互聯(lián)網(wǎng)思維、醫(yī)療大數(shù)據(jù)等，以創(chuàng)新推動價值的提升。
信托投資醫(yī)療服務(wù)行業(yè)的主要模式
過去幾年，多家信托公司都推出過醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)的信托計劃，融資用于醫(yī)院的改建、擴(kuò)建和購置醫(yī)療設(shè)備等，還款來源為醫(yī)院營業(yè)收入，并由醫(yī)院及其關(guān)聯(lián)方提供擔(dān)保。比如東莞信托·恒信－恒廣醫(yī)療集合資金信托計劃，資金用于肇慶西江醫(yī)院有限公司及鄭州瑞龍醫(yī)院發(fā)放貸款；外貿(mào)信托、中鐵信托成立的醫(yī)療設(shè)備融資租賃集合資金信托計劃，主要用于向醫(yī)療器械公司購買醫(yī)療器械，并將醫(yī)療器械以融資租賃的方式租賃給醫(yī)院。除此之外，中信信托計劃推出“醫(yī)療產(chǎn)業(yè)基金”，全面進(jìn)入醫(yī)療、養(yǎng)老、健康管理產(chǎn)業(yè)；上海信托通過資管子公司發(fā)行私募股權(quán)投資基金，計劃與上海新虹橋國際醫(yī)學(xué)中心合作投資運(yùn)營四家高端國際醫(yī)院。
參考同業(yè)的投資案例，信托資金進(jìn)入醫(yī)療服務(wù)行業(yè)主要表現(xiàn)為以下三種方式。
貸款信托。此類信托為傳統(tǒng)的信托業(yè)務(wù)，可投資于有一定規(guī)模、運(yùn)營成熟的綜合性醫(yī)院，資金投向主要是用于醫(yī)院擴(kuò)建、改建項(xiàng)目。這類醫(yī)院經(jīng)營狀況穩(wěn)定，現(xiàn)金流好，還款能力強(qiáng)，而且往往有地方政府或者大型集團(tuán)股東作為擔(dān)保，風(fēng)險較低。
融資租賃信托。醫(yī)院最大的資本開支是大型醫(yī)療儀器設(shè)備，一般通過融資租賃的方式購入，信托公司可以充分利用自身優(yōu)勢尋求最優(yōu)惠的租賃交易方，并發(fā)行信托產(chǎn)品為醫(yī)院提供融資服務(wù)，這種模式可以應(yīng)用于一些資本實(shí)力有限但經(jīng)營狀況較好的醫(yī)院。
股權(quán)投資信托。主要投資于單體規(guī)模不大，但發(fā)展?jié)摿Υ?、可?fù)制性強(qiáng)的醫(yī)院。這類信托又可以分為兩種，一種是每個信托計劃對應(yīng)投向一家醫(yī)院的股權(quán)，信托公司不參與醫(yī)院的日常運(yùn)營，只對其資金使用和重大事項(xiàng)進(jìn)行監(jiān)管；另一種是設(shè)立類似PE的基金，參與醫(yī)院股權(quán)投資，并且招募專業(yè)人士在一定程度上介入公司的經(jīng)營管理，幫助醫(yī)院快速發(fā)展，未來通過IPO上市或者其他方式實(shí)現(xiàn)退出，獲得較高的回報率。
以上三種方式中，純債權(quán)的信托貸款由于無抵押很難實(shí)現(xiàn)對債權(quán)的保障；融資租賃市場價格較為透明，產(chǎn)品類型單一，收益率低，很難與信托資金收益匹配；而純股權(quán)投資，目前的收購價太高，多高達(dá)20倍PE，談判難度大且加大了投資風(fēng)險。結(jié)合以上情況，充分發(fā)揮信托靈活的特點(diǎn)，我們認(rèn)為股債結(jié)合的模式更適合信托公司，以債權(quán)促進(jìn)股權(quán)進(jìn)行投資管理。一方面可以因股權(quán)而獲得豐厚的回報，一方面可以在發(fā)生風(fēng)險時以處置股份的方式實(shí)現(xiàn)對債權(quán)的保障，也可以通過以這種債權(quán)促進(jìn)股權(quán)的方式實(shí)現(xiàn)在醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)的模式復(fù)制，形成對醫(yī)療健康行業(yè)的產(chǎn)業(yè)化、規(guī)?；顿Y和發(fā)展。
具體來看，一是采取夾層融資的模式。信托資金以股權(quán)投資的形式進(jìn)入，約定在信托期間擁有絕對控股權(quán)，并設(shè)計在約定時間內(nèi)對方擁有回購期權(quán)的交易結(jié)構(gòu)，滿足醫(yī)院融資又不徹底喪失所有權(quán)的需求。此模式以股權(quán)價值作為風(fēng)險控制的價值核心，即看重醫(yī)院股權(quán)的價值，對資產(chǎn)的可抵押性要求不高。這種模式應(yīng)用廣泛，適用于經(jīng)營穩(wěn)定需引入社會資本進(jìn)行擴(kuò)張發(fā)展的民營醫(yī)院、或存立已久需引入社會資本擴(kuò)張改制的公立醫(yī)院，以及地方政府擁有的有穩(wěn)定經(jīng)營業(yè)績的人民醫(yī)院、婦幼醫(yī)院和中醫(yī)院等當(dāng)?shù)貙?shí)力最強(qiáng)的公立醫(yī)院，以醫(yī)院為主體實(shí)現(xiàn)政府融資。
二是采取純股權(quán)投資的模式。信托資金以股權(quán)投資的形式進(jìn)入，與原投資者共同投資建設(shè)醫(yī)院主體、購買設(shè)備等，并與大型醫(yī)療機(jī)構(gòu)合作導(dǎo)入醫(yī)療資源，提升運(yùn)營管理，共同分享投資收益。此種模式對信托公司對資源的整合能力要求較高，對信托公司提出了更高的要求。
