審慎樂(lè)觀：信托業(yè)2016年七大展望
來(lái)源：東方信托網(wǎng) 作者：王小乂
展望之一：【負(fù)增長(zhǎng)】
在三季度出現(xiàn)規(guī)模微降之后，即將負(fù)增長(zhǎng)列為2016年展望之首或許有些悲觀。小乂想表達(dá)的看法是：在十五萬(wàn)億之后，規(guī)模增長(zhǎng)已不再重要，因?yàn)槭赖酪呀?jīng)變了。無(wú)論是2013年的8號(hào)文，還是后來(lái)的127號(hào)文、140號(hào)文，尤其是基金子公司對(duì)通道業(yè)務(wù)的無(wú)節(jié)操蠶食，還有信托業(yè)保障基金的限制，都無(wú)一不表明支撐信托業(yè)規(guī)模迅速膨脹的通道業(yè)務(wù)已極大受限。從另一個(gè)角度看，基金子公司的規(guī)模已快沖破10萬(wàn)億元了，可是這10萬(wàn)億元的規(guī)模并沒(méi)有支撐起市場(chǎng)地位。
所有的這些都說(shuō)明世道已經(jīng)變了：這個(gè)時(shí)代已經(jīng)從一個(gè)“看臉的時(shí)代”轉(zhuǎn)向了一個(gè)“主要看氣質(zhì)”的時(shí)代。坐擁15萬(wàn)億資產(chǎn)規(guī)模之后，信托行業(yè)需要適應(yīng)階段性的負(fù)增長(zhǎng)。負(fù)增長(zhǎng)也是新常態(tài)，這種局面我想在2016年或許是大概率，信托公司要適應(yīng)，監(jiān)管要適應(yīng)，媒體要適應(yīng)，投資者也要適應(yīng)，因?yàn)樨?fù)增長(zhǎng)未必見(jiàn)得是壞事。同時(shí)負(fù)增長(zhǎng)時(shí)代也是破繭化蝶的時(shí)代，負(fù)增長(zhǎng)的同時(shí)積極實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變，從通道轉(zhuǎn)向主動(dòng)管理，從融資轉(zhuǎn)向投資，從市政房地產(chǎn)轉(zhuǎn)向其他領(lǐng)域。
展望之二：【優(yōu)勝劣汰】
其實(shí)極少會(huì)有行業(yè)像2013年之前的信托行業(yè)那樣，全行業(yè)每年增長(zhǎng)30%以上，100%的公司實(shí)現(xiàn)盈利，95%以上的公司實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)，那怕是新開(kāi)業(yè)的公司當(dāng)年度也能實(shí)現(xiàn)較好的盈利。而這種增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)從2014年開(kāi)始已發(fā)生轉(zhuǎn)變，2015年尤甚，2016年也將延續(xù)。以2015年上半年為例，雖然行業(yè)的營(yíng)收實(shí)現(xiàn)了較大增幅，但我們仔細(xì)分析信托公司主營(yíng)的信托業(yè)務(wù)收入之時(shí)發(fā)現(xiàn)，已經(jīng)有將近一半的公司出現(xiàn)了同比負(fù)增長(zhǎng)。這種變化說(shuō)明：在整體增幅放緩之后，行業(yè)內(nèi)部也出現(xiàn)了較大的分化，高增長(zhǎng)的公司依然還有，但負(fù)增長(zhǎng)的公司也不再稀奇。
這兩年大家說(shuō)的最多的是信托越來(lái)越不好做了。小乂覺(jué)得：“越來(lái)越不好做”和“不好做”其實(shí)是兩個(gè)問(wèn)題，之所以覺(jué)得越來(lái)越不好做了，那是因?yàn)橹疤米隽恕Ｔ谶@種分化的大背景下，有幾類公司可能會(huì)在這一輪競(jìng)爭(zhēng)中勝出：一是風(fēng)險(xiǎn)控能力強(qiáng)，沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目負(fù)擔(dān)的公司；二是市場(chǎng)嗅覺(jué)靈敏，主動(dòng)管理型占比高且創(chuàng)新能力好的公司；三是資金募集能力強(qiáng)，擁有穩(wěn)定的低成本資金來(lái)源的公司。優(yōu)勝劣汰的時(shí)代，也是真正考驗(yàn)?zāi)芰Φ臅r(shí)代。不能說(shuō)越來(lái)越難做就說(shuō)這個(gè)行業(yè)不行了，而是這個(gè)行業(yè)回歸了他在競(jìng)爭(zhēng)中實(shí)現(xiàn)發(fā)展的時(shí)代，這種趨勢(shì)在2016年會(huì)更加明顯。
展望之三：【收益下行】
10%以上收益的信托產(chǎn)品在可以預(yù)見(jiàn)的時(shí)期內(nèi)注定已是曾經(jīng)滄海。在央行多輪降息之后，目前信托產(chǎn)品的收益率已維持在8.5%左右。相較于年初下降了近1個(gè)百分點(diǎn)。相對(duì)于基準(zhǔn)存貸款利率超過(guò)30%的降幅，信托產(chǎn)品收益率降幅可謂是業(yè)界良心。這種情形很多時(shí)候信托公司也非常得無(wú)奈：一是信托公司對(duì)投資者的收益溺愛(ài)慣了，以至于投資者理所當(dāng)然地認(rèn)為信托產(chǎn)品的收益就應(yīng)該是9以上；二是信托是一個(gè)私募產(chǎn)品，缺乏一個(gè)流通市場(chǎng)形成有效的市場(chǎng)定價(jià)，導(dǎo)致信托產(chǎn)品收益率對(duì)于市場(chǎng)利率變化相對(duì)敏感。從這個(gè)意義上來(lái)說(shuō)：未來(lái)信托產(chǎn)品收益率還有一定的下行空間。小乂拍個(gè)腦袋：以兩年期的產(chǎn)品為例，7%-7.5%或許是一個(gè)合理的區(qū)間。
利率下行是一個(gè)歷史趨勢(shì)，浩浩蕩蕩，順之者昌逆之者亡。在這里小乂也鄭重地向投資者呼吁一定要管理好自己的投資預(yù)期。告訴你收益率沒(méi)有那么高，要謹(jǐn)慎看待風(fēng)險(xiǎn)的是信托公司；而告訴你年化10%以上收益，并且保本保息的那是跑路的P2P。外部宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境已不支撐高成本間接融資，而國(guó)家政策導(dǎo)向也是較低社會(huì)融資成本，這是投資最需要關(guān)注的兩個(gè)問(wèn)題，收益下行或?qū)⒃?span>2016年進(jìn)一步延續(xù)。
展望之四：【資本市場(chǎng)】
張姚落馬、東明退休、鴻橋跳樓，在一系列事件之后，我想大家應(yīng)該都相信“傘型信托”其實(shí)在過(guò)去的這輪股災(zāi)當(dāng)中冤比竇娥。在傘型信托被封殺之后，小乂還是堅(jiān)持認(rèn)為資本市場(chǎng)是信托公司未來(lái)的方向。因?yàn)閺膰?guó)家宏觀層面來(lái)講，無(wú)論是國(guó)企改革，還是大眾創(chuàng)業(yè)萬(wàn)眾創(chuàng)新，乃至供給側(cè)改革，都離不開(kāi)一個(gè)完善的資本市場(chǎng)的支撐。期待多日的注冊(cè)制前幾天終于來(lái)了，或許我們可以將2016年定位為金融市場(chǎng)從債權(quán)時(shí)代轉(zhuǎn)向股權(quán)時(shí)代的元年。
新三板作為多層次資本市場(chǎng)的的重要組成部分，2015年初中建投信托打響了第一槍，隨后中信、中融、川信等多家公司跟進(jìn)。信托公司在布局資本市場(chǎng)方面已有所動(dòng)作。相比新三板信托本身的盈利，看到新三板代表未來(lái)資本市場(chǎng)的發(fā)展方向并積極布局，對(duì)信托公司更具有劃時(shí)代意義。而在2016年，隨著股權(quán)時(shí)代的真正開(kāi)啟，我們期待信托公司有更大作為，而在這個(gè)過(guò)程中，信托公司經(jīng)營(yíng)思路要轉(zhuǎn)變，風(fēng)險(xiǎn)管理模式要轉(zhuǎn)變，客戶服務(wù)的模式也要轉(zhuǎn)變，可謂任重而道遠(yuǎn)。
展望之五：【互聯(lián)網(wǎng)信托】
小乂常吐槽互聯(lián)網(wǎng)金融，但吐槽的僅限于對(duì)金融缺乏敬畏之心的互聯(lián)網(wǎng)機(jī)構(gòu)，并且吐槽歸吐槽，小乂依然覺(jué)得互聯(lián)網(wǎng)化未來(lái)依舊是信托公司的發(fā)展方向。但這種互聯(lián)網(wǎng)化絕對(duì)不僅限于為互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)機(jī)構(gòu)提供資產(chǎn)以實(shí)現(xiàn)信托產(chǎn)品的拆分銷售，更重要的是要將信托公司的金融優(yōu)勢(shì)以及信托工具的法律制度優(yōu)勢(shì)在互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)上得以運(yùn)用。
相對(duì)于與信托公司自建互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，在“精品投行”業(yè)務(wù)模式未發(fā)生改變的前提下，小乂跟看好信托公司與大型互聯(lián)網(wǎng)機(jī)構(gòu)開(kāi)展合作。P2P的跑路僅僅只是互聯(lián)網(wǎng)金融洗牌的開(kāi)始，跑路的同時(shí)我們也相信有部門規(guī)范經(jīng)營(yíng)的大型互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)做大做強(qiáng)。前些日子，強(qiáng)東哥不愿意把奶茶妹拿出來(lái)分享，但愿意把京東金融的平臺(tái)與其他金融機(jī)構(gòu)共享，小乂覺(jué)得強(qiáng)東哥這點(diǎn)上還是蠻大方的，并且這也是未來(lái)互聯(lián)網(wǎng)信托的發(fā)展方向——在互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)中，信托工具其實(shí)具有廣泛的運(yùn)用空間，消費(fèi)信托、互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)資產(chǎn)證券化都是典型表現(xiàn)。
展望之六：【房地產(chǎn)與市政】
房地產(chǎn)與市政構(gòu)建了信托公司大半壁江山，雖然二者當(dāng)前發(fā)生了較大變化，但可以預(yù)見(jiàn)的是：2016年，房地產(chǎn)與市政基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目依然是信托行業(yè)主要業(yè)務(wù)領(lǐng)域。雖然市場(chǎng)對(duì)二者的擔(dān)憂和爭(zhēng)議不斷，但可以肯定的是在2016年發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的概率極小，因?yàn)槎咴诋?dāng)前國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中的系統(tǒng)重要性非其他行業(yè)或者領(lǐng)域所能夠取代。
對(duì)于信托公司而言，二者面臨的共同問(wèn)題是融資成本的急劇下行，這對(duì)信托公司尋找合適的資金構(gòu)成了較大挑戰(zhàn)。在房地產(chǎn)從黃金時(shí)代走向白銀時(shí)代的背景下，交易對(duì)手和項(xiàng)目區(qū)位的選擇更加重要，真實(shí)的股權(quán)投資或者“股＋債”模式在此背景下重要性凸顯；而對(duì)于市政項(xiàng)目而言，隨著地方政府債券的發(fā)行以及PPP的全面推廣，傳統(tǒng)的市政項(xiàng)目將會(huì)越來(lái)越少，投資者也只能是且買且珍惜。而信托公司如何介入PPP領(lǐng)域，2015年中信、中建投等信托公司有所探索，我們也期待在2016年會(huì)有更大作為。
展望之七：【資產(chǎn)證券化】
近兩年來(lái)信托創(chuàng)新領(lǐng)域很多，什么家族信托、土地信托、消費(fèi)信托。小乂并無(wú)意否定這些領(lǐng)域的創(chuàng)新意義，但是作為信托公司作為“精品投行”而言，上述領(lǐng)域僅僅是信托工具運(yùn)用范圍的延伸，并且這種延伸與信托公司經(jīng)營(yíng)并不存在必然聯(lián)系，且注定無(wú)法支撐起作為信托公司主要盈利來(lái)源的地位。而資產(chǎn)證券化則契合和信托制度優(yōu)勢(shì)與信托公司作為投資銀行的市場(chǎng)定位，未來(lái)前景更加看好。
當(dāng)然這里所說(shuō)的資產(chǎn)證券化不僅指狹義的在銀行間市場(chǎng)發(fā)行的信貸資產(chǎn)證券化，更包括了交易所發(fā)行的企業(yè)資產(chǎn)證券化以及其他私募性質(zhì)的非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)證券化。作為信托公司而言，小乂更看好后面兩類，因?yàn)樾刨J資產(chǎn)證券化信托公司只是給銀行打工罷了，而后面幾類，信托公司更能發(fā)揮主動(dòng)管理而贏得較大的盈利空間。如中信信托的物業(yè)租賃資產(chǎn)證券化、中建投信托開(kāi)展的租賃資產(chǎn)與小貸資產(chǎn)的私募性質(zhì)資產(chǎn)證券化，信托公司完整掌控交易架構(gòu)的基礎(chǔ)上滲入其他產(chǎn)業(yè)，有效地借助專業(yè)機(jī)構(gòu)的力量實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)管理，未來(lái)或許有更大的市場(chǎng)空間。
